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据CME“美联储观察”ღ★★◈，美联储5月维持利率不变的概率为93.3%WRITE AS 爸爸ღ★★◈，降息25个基点的概率为6.7%ღ★★◈。美联储到6月维持利率不变的概率为41.3%ღ★★◈，累计降息25个基点的概率为55.0%ღ★★◈，累计降息50个基点的概率为3.7%ღ★★◈。
在人民币降准降息的强烈预期下ღ★★◈，全世界的交易员都在操作的交易模式为CARRY TRADE套息（套利）交易ღ★★◈，其中首选日元ღ★★◈，其次则是人民币ღ★★◈。
借入日元（人民币）的利率远远小于即期换算成美元后的存款利率ღ★★◈，然后将远期美日（美人）汇率通过锁汇ღ★★◈、期权等工具锁定ღ★★◈，其无风险套息（套利）交易收益率高ღ★★◈，关键是无风险ღ★★◈。
货币套息交易（carry trade）是我们大家所说的外汇套利业务品种之一ღ★★◈，指的是在外汇市场中买入高息货币而卖出低息货币ღ★★◈，再扣除外汇锁定成本后取得比持有低息货币更高收益的交易ღ★★◈。
套息交易是一种投资策略ღ★★◈，即投资者以较低利率借入货币（融资货币）ღ★★◈，并投资于利率较高的货币（目标货币）ღ★★◈。要使这种策略有利可图ღ★★◈，基本的假设是ღ★★◈，汇率变动不会消除投资期间的利差ღ★★◈。由于这些头寸是含杠杆且未对冲的ღ★★◈，融资货币的升值 (或对未来升值的担忧) 会造成这些头寸的大幅削减ღ★★◈，而这反过来又会加强最初的升值ღ★★◈。该交易共有以下四步ღ★★◈：
由于日本近20年来利率一直接近于零ღ★★◈，其与全球主要经济体的利率保持了较高的利差ღ★★◈，成为了全球货币套息交易的主要借出货币ღ★★◈。日元一直是一种受欢迎的融资货币ღ★★◈，这使得日元汇率容易受到套息交易的影响ღ★★◈。当风险事件发生时ღ★★◈，资金往往会由高风险资产向日本回流ღ★★◈。
一方面ღ★★◈，日本是全球第五大国际金融中心ღ★★◈，拥有仅次于纽约的世界第二大证券市场和全球最大的外汇保证金市场ღ★★◈，创造了全球35-40%的零售外汇交易量ღ★★◈。发达的外汇交易市场ღ★★◈，使日元资产具有高度流动性ღ★★◈，国际投资者能够在日元资产与其它货币资产之间便捷切换ღ★★◈。
另一方面ღ★★◈，低通胀ღ★★◈、低利率环境意味着借入日元的成本低廉ღ★★◈，且无需担心通胀对货币价值的侵蚀ღ★★◈。因此ღ★★◈，投资者借入日元并前往海外寻求高息资产ღ★★◈；而在风险爆发时ღ★★◈，这些投资大量回撤又会推升日元汇率ღ★★◈，使日元表现出避险属性ღ★★◈。2015-2019年ღ★★◈，由于日元流动性充裕ღ★★◈，套息交易愈发活跃ღ★★◈，美元兑日元外汇保证金未平仓量大幅上升ღ★★◈，日元的避险属性进一步得到强化ღ★★◈。
那么日元的套息交易究竟是怎么进行的？大规模的日元套息交易的背后ღ★★◈，有对全球大类资产有着什么样的影响？在全球主要央行紧缩的背景下ღ★★◈，该交易当前是否还能继续？本文将就日元的套息交易进行详述和测算ღ★★◈，可供参考ღ★★◈。
日本经济泡沫刺破后ღ★★◈，为了刺激需求日本利率不断走低ღ★★◈。1991年7月为刺激经济ღ★★◈，日本央行开启降息的步伐ღ★★◈，贴现利率由6%的水平降至1995年9月的0.5%ღ★★◈。在1998年日本引入政策目标利率后ღ★★◈，利率进一步下行ღ★★◈，并在1999年9月首次将利率降至0%ღ★★◈，成为全球第一家实行零利率的主要经济体ღ★★◈，极低的借出成本奠定了日元成为全球套息交易的主要借出货币的地位ღ★★◈。
日本央行长期维持低利率政策ღ★★◈，2010年10月重回“零利率”后ღ★★◈，自2016年2月更是推行“负利率”政策ღ★★◈。同时ღ★★◈，日本央行积极使用数量型政策工具ღ★★◈，2013年4月以来引入量化与质化宽松（QQE）ღ★★◈，2016年9月以后实施收益率曲线控制（YCC）ღ★★◈，持续大规模购买日本国债ღ★★◈。2013-2019年的七年里ღ★★◈，日本央行累计增持日债368万亿日元ღ★★◈，持有国债规模扩张4.2倍WRITE AS 爸爸ღ★★◈，同期美联储增持美债6720亿美元（约合74万亿日元）ღ★★◈，持有规模仅扩张1.4倍ღ★★◈。
2020年新冠疫情以后ღ★★◈，日本央行通过扩大特别贷款计划规模以刺激经济ღ★★◈，使总资产规模进一步扩张ღ★★◈。截至目前ღ★★◈，日本央行资产规模约740万亿日元ღ★★◈，占2021年日本GDP的136%ღ★★◈；同期美联储总资产约9万亿美元ღ★★◈，占2021年美国GDP的39%ღ★★◈。当国际风险事件削弱全球经济前景时ღ★★◈，日本“低无可低”的利率水平ღ★★◈，使日元暂时成为外汇市场的“避风港”ღ★★◈。
日元作为国际货币市场中流通性较好的货币加上日本自身金融体系的完善使得低利率的日元成为全球套息交易中最好的负债货币ღ★★◈。
一方面日本完善开放国际化的金融体系使得日元对美元等主要经济体货币远期互换交易流通性极好ღ★★◈，为套息所需的锁汇流程提供了足够的市场空间ღ★★◈。
另一方面日本是主要发达经济体中结构性问题最严重ღ★★◈，需求最为疲软WRITE AS 爸爸ღ★★◈，利率长期最低的国家ღ★★◈，日元长期以来一直是借出成本最低的货币ღ★★◈。20世纪90年代起ღ★★◈，日本利率大幅下降至0%附近徘徊ღ★★◈，而同时期的美国利率却在5%左右ღ★★◈，高额的息差吸引了大量日本的家庭主妇们的投资兴趣ღ★★◈，开始了早期的日元套利交易以赚取息差ღ★★◈。套息交易是当年日本家庭主妇——渡边太太们ღ★★◈，在日本零利率政策逼迫下WRITE AS 爸爸ღ★★◈，创造出来的一种到高利率国家套取尽可能多的利息收入的交易策略ღ★★◈。由于“渡边”是日本常见的姓氏ღ★★◈，这些通过套息交易获取大量利润的日本家庭主妇也被称为“渡边太太”ღ★★◈。但是由于这些交易较少锁定汇率ღ★★◈，因此一旦日元发生大幅升值ღ★★◈，这些交易也将在套息结束换回日元时面临亏损ღ★★◈。对于日本家庭的套息交易而言ღ★★◈，其负债端成本相当于日本的存款利率ღ★★◈，资产端收益相当于美国的存款利率ღ★★◈，而风险则来自于汇率的变动ღ★★◈。日本家庭的套息交易流程如下ღ★★◈：
国际金融机构相比较日本家庭有着更低的融资成本ღ★★◈、锁汇成本以及更宽广的投资渠道ღ★★◈。一方面可以通过资金和规模优势以较低的融资成本向日本银行借出日元ღ★★◈，另一方面可以投资相比较存款利率更高的国债ღ★★◈，同时也能享受更低的锁汇成本ღ★★◈，规避汇率变动的风险ღ★★◈。对于国际金融机构而言ღ★★◈，其负债端成本相当于借入美元的成本以及锁汇成本ღ★★◈，资产端收益相当于美国国债以及借出日元的利息（长期为负）ღ★★◈。由于国债在大部分时期利率曲线呈现前低后高的走势ღ★★◈，为了扩大套利的利润ღ★★◈，长端拥有更高利率的国债更受国际金融机构的青睐ღ★★◈。
投资者借入日元并前往海外寻求高息资产ღ★★◈；而在风险爆发时ღ★★◈，这些投资大量回撤又会推升日元汇率ღ★★◈，使日元表现出避险属性ღ★★◈。日本是美债的最大外国持有人ღ★★◈，美债价格变动必然牵动日元汇率ღ★★◈。当国际金融市场波动较大时ღ★★◈，市场避险需求上升ღ★★◈，避险资金往往同时青睐美债ღ★★◈、日元等“避险资产”ღ★★◈；于此同时ღ★★◈，美债利率下降引发反向套息交易ღ★★◈，亦会加速日元回流ღ★★◈。可以说ღ★★◈，美债的“避险属性”使日元的“避险属性”得到加持ღ★★◈。
通过套息交易的资产收益-负债成本的方式可以计算套息交易的收益情况ღ★★◈。对于国际金融机构而言ღ★★◈，套息交易的资产收益来自于美债的利息收益ღ★★◈、借出日元产生的利息收益ღ★★◈，而负债成本来自于借入美元时需支付的利息以及锁定汇率时产生的成本ღ★★◈。
在过去的大部分时间里优发游戏appღ★★◈，伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）是运用最为广泛的基准利率ღ★★◈，并用于计算套息收益时的利息成本ღ★★◈。但随着LIBOR被几个大型银行操纵的丑闻出现ღ★★◈，LIBOR逐渐退出基准利率应用的舞台ღ★★◈，主要经济体分别积极推动基准利率改革ღ★★◈。美国和日本分别选择有担保隔夜融资利率（SOFR）以及日元无担保隔夜拆借利率（TONA）作为基准利率ღ★★◈。以大多数机构投资者常用的3个月票据期来计算套息收益ღ★★◈：
日元美元的套息收益=3个月日元借出收益（TONA）-3个月美元借入成本（SOFR）+3个月日元美元货币基差互换（以TONR和SOFR为利率基础互换） + 美债收益率ღ★★◈。
按照上述公式所计算的日元套息中长端美债的交易在7月份就已不再具有收益ღ★★◈，而短端美债的套息收益也已基本归零ღ★★◈。这主要是因为在美元流动性大幅收紧以及日美汇率剧烈波动下ღ★★◈，融入美元的成本已经变得昂贵ღ★★◈，使得日美息差即使很高的情况下ღ★★◈，依旧没有收益ღ★★◈。
短期来看ღ★★◈，日元的套息交易难以展开优发游戏appღ★★◈。由于美国的短端利率上行过快ღ★★◈，美元流动性收紧而日元流动性继续宽松ღ★★◈，导致日元和美元互换的成本大幅提高ღ★★◈，挤压了日元的套息收益ღ★★◈。只有日本的短端利率提高（借出日元的收益提高）或美联储加息放缓（借入美元的成本降低）的情况下ღ★★◈，套息收益空间打开ღ★★◈，日元的套息交易才会再一次开启ღ★★◈。但目前来看ღ★★◈，无论是日本央行放弃YCC政策提高日本利率ღ★★◈，还是美联储加息放缓短期形成可能性都较低ღ★★◈。
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日本充裕的外汇储备和大规模的海外债权（尤其美债）ღ★★◈，正是套息交易活跃的表现ღ★★◈。截至2022年4月优发游戏app优发游戏appღ★★◈，日本外汇储备规模达1.32万亿美元ღ★★◈，仅次于中国（3.30万亿美元）排名全球第二ღ★★◈，高于排名第三的瑞士（1.06万亿美元）ღ★★◈。据日本财务省数据ღ★★◈，截至2020年底ღ★★◈，日本的对外净资产为356.97万亿日元ღ★★◈，连续30年维持世界最大净债权国的地位ღ★★◈，明显高于排名第二的德国（323.47万亿日元）和第三的中国香港（223.09万亿日元）ღ★★◈。目前ღ★★◈，日本是美债（除欧元区外）的最大外国持有人ღ★★◈，持有比例达16.9%ღ★★◈，高于第二名的中国大陆（13.7%）ღ★★◈，也基本持平于所有欧元区国家持有总和（17.6%）ღ★★◈。
日元套息收益为零的背景下ღ★★◈，美债收益率上升的压力可能加大ღ★★◈。套息交易的停止相当于美债少了一大买家ღ★★◈，再加上美联储缩表的进行ღ★★◈，美债购买力量减弱ღ★★◈，而抛售压力增加ღ★★◈，可能造成阶段性的流动性冲击ღ★★◈，导致美债收益率易上难下ღ★★◈，而美债作为全球无风险收益率的定矛又将对大类资产产生较大的冲击ღ★★◈。但需要注意的是ღ★★◈，美国在金融危机经历几轮QE之后ღ★★◈，外国投资者持有美债的比例已经降至25%左右ღ★★◈，美联储完全有能力应对流动性危机ღ★★◈，因此即使日元套息交易面临拆仓ღ★★◈，其流动性冲击也只是暂时性的ღ★★◈。
在此背景下ღ★★◈，以美债为代表的海外资产价格变动ღ★★◈，牵动日元汇率ღ★★◈。2000年以来ღ★★◈，美日国债利差走势与日元汇率走势较为同步ღ★★◈：美日国债利差走阔时ღ★★◈，美元兑日元汇率走高（日元贬值）ღ★★◈；美日国债利差缩窄时ღ★★◈，美元兑日元汇率走低（日元升值）ღ★★◈。2016年以来ღ★★◈，随着10年日债利率基本稳定在0附近ღ★★◈，美元兑日元汇率与美日国债利差的相关性ღ★★◈，便可直接表现为与10年美债利率之间的相关性ღ★★◈。其逻辑在于ღ★★◈，当美债利率走高后ღ★★◈，套息交易的存在ღ★★◈，鼓励投资者借入日元购买更高收益率的美债ღ★★◈，美元兑日元汇率相应走强ღ★★◈；反之ღ★★◈，美债利率下降则引发反向套息交易ღ★★◈，致使美元兑日元汇率走弱ღ★★◈。
实际利率上行ღ★★◈，流动性阶段性承压ღ★★◈，全球股市仍将面临估值压力ღ★★◈。如上文所述ღ★★◈，当日元套息收益为零ღ★★◈，美债抛售压力加大ღ★★◈，这将对估值产生挤压ღ★★◈。而此次日元套息收益大幅收窄来自于美国短端利率大幅上行ღ★★◈，美元的融资成本和对冲汇率的成本增加ღ★★◈，这也使得美股与日美货币互换基差的走势关联度较高ღ★★◈，反应了美元流动性收益对资产估值的压力ღ★★◈。
由于日本选择了宽松的货币政策托底国内需求ღ★★◈，而欧洲ღ★★◈、英国ღ★★◈、美国选择紧缩刺破需求ღ★★◈，因此日本股市在今年表现较其余海外经济体更强ღ★★◈。随着货币政策选择相背而行延续ღ★★◈，日本股市预计将在未来国际股市中延续更好的表现ღ★★◈。由于英国内部政府和央行政策的分裂ღ★★◈，以及欧洲发动机德国深受能源危机影响ღ★★◈，两国预计在国际股市中表现更为疲弱ღ★★◈，最近一个月两国录得主要国际股市中最差表现ღ★★◈。配置上可进行多日本股市ღ★★◈，空德国股市ღ★★◈、英国股市的操作ღ★★◈。
与2006年7月美日利差大幅收窄造成日元套息交易拆仓的原因不同ღ★★◈，此轮日元套息交易拆仓并非来源于美日利差的收窄ღ★★◈，相反美日的利差在扩大ღ★★◈，日元套息交易的停止来自于日元和美元汇率成本的增加ღ★★◈，这就使得以往日元套息拆仓ღ★★◈，资金回流日本导致日元走强的逻辑不再有效ღ★★◈。考虑到日本大概率仍将延续YCC政策ღ★★◈，而美国短端利率仍有上行空间ღ★★◈，日元汇率大幅贬值的时期应已过去但仍将承压ღ★★◈。随着美联储紧缩力度加大ღ★★◈，美日利差也会不断扩大ღ★★◈，从而进一步加大的日本投资者持有美债的对冲成本ღ★★◈，加剧了对美债的抛售ღ★★◈。而日元套息交易随着日本贸易逆差的出现或者长期化而导致套息交易规模缩减ღ★★◈，这也意味着解除套息交易购回日元汇率的规模也会下降ღ★★◈，从而日元贬值压力也会动摇ღ★★◈，尤其是当前全球能源危机导致日本经济遭遇前所未有的压力ღ★★◈。
7月26日（发布时间）ღ★★◈，江苏苏州ღ★★◈，女子电瓶车失踪多日ღ★★◈，报案被盗ღ★★◈，物业陪同查监控惊呆优发游戏appღ★★◈，“偷车贼”竟然是自己ღ★★◈。
近日ღ★★◈，一辆货车在山东曲阜发生事故翻车ღ★★◈，散落的猪蹄ღ★★◈、鸡腿等大批冷冻货物遭遇村民哄抢ღ★★◈，民警喷辣椒水都无法制止ღ★★◈，损失高达40万元ღ★★◈。在货车发生事故后ღ★★◈，村民第一反应不是救人而是抢劫ღ★★◈，热点即阅认为ღ★★◈，如此恶劣的行径ღ★★◈，唯有刑罚利剑才能斩断ღ★★◈。
三个小孩卖冰棍 顾客吃了不付钱 目击者称ღ★★◈：冰棍箱里只有两支冰棍 客人非要吃完第三支才付钱 当地回应ღ★★◈：孩子报警后顾客已付钱
三个小孩卖冰棍WRITE AS 爸爸ღ★★◈，顾客吃了不付钱ღ★★◈。目击者称ღ★★◈：冰棍箱里只有两支冰棍ღ★★◈，客人非要吃完第三支才付钱ღ★★◈，路人看不下去发生拉扯ღ★★◈。
新华社快讯ღ★★◈：李成钢说ღ★★◈，中美双方将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期
新华社快讯ღ★★◈：中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢29日说ღ★★◈，根据中美双方共识ღ★★◈，双方将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期ღ★★◈。
香港浸会大学回应武大图书馆女生控诉男生性骚扰案ღ★★◈，强调学校有清晰的招生政策和行为守则ღ★★◈，将严格遵循相关规定处理任何违规行为ღ★★◈，但不会就个别案件发表评论（四川观察）
香港浸会大学回应武大图书馆女生控诉男生性骚扰案ღ★★◈，强调学校有清晰的招生政策和行为守则ღ★★◈，将严格遵循相关规定处理任何违规行为ღ★★◈，但不会就个别案件发表评论（四川观察） 【 齐鲁晚报·齐鲁壹点旗下短视频产品 】
29日18时ღ★★◈，“竹节草”距离浙江省舟山市东南方向约215公里ღ★★◈，强度等级为热带风暴ღ★★◈。台风“竹节草”预计将于30日白天在浙江三门到江苏启东一带沿海登陆ღ★★◈。进入江苏的时间是31日凌晨ღ★★◈，进入的地点是在苏州东部和南通ღ★★◈。
据陕西省纪委监委7月29日消息:西安市人大常委会原副主任康军涉嫌严重违纪违法ღ★★◈，目前正接受陕西省纪委监委纪律审查和监察调查ღ★★◈。公开简历显示ღ★★◈，康军ღ★★◈，男ღ★★◈，汉族ღ★★◈，1964年4月出生ღ★★◈，陕西榆林人ღ★★◈，高级经济师ღ★★◈，西安交通大学工学硕士ღ★★◈。
据中国驻津巴布韦大使馆消息ღ★★◈，近日ღ★★◈，津巴布韦中部省一中资矿企遭持枪抢劫ღ★★◈，一名中国公民中枪身亡ღ★★◈。7月28日ღ★★◈，津巴布韦中国和平统一促进会会长王新举告诉新京报记者ღ★★◈，事发于25日晚ღ★★◈，遇害者腹部中弹身亡ღ★★◈。
今天终于坐上电梯了 这到底是10楼还是1楼ღ★★◈，城里面就要隐私性和私密性强ღ★★◈，你看今天这个ღ★★◈，不要说隐私了隐身都可以了ღ★★◈，花园里面还给室友准备了一个地下室ღ★★◈，银杏化了#泸州#泸州房产#泸州房产中介的日常
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她在重庆被捕那会儿ღ★★◈，经历过的一些细节其实没怎么写进我们熟悉的《红岩》小说里ღ★★◈。先说结果吧ღ★★◈，虽然小说没提ღ★★◈，但真实的情况是ღ★★◈，江姐在被刑讯那段时间ღ★★◈，面对残酷对待优发游戏appღ★★◈，她用智慧和坚定保护了自己的尊严ღ★★◈，避免了更大的羞辱ღ★★◈。
出过国ღ★★◈，出过书